白酒不再高富帅

白酒板块近期连续调整，负面消息不断——茅台囤酒，洋河基酒风波，酒鬼酒“中毒”。就连五粮液成为央视标王这样的新闻，因为是与国美同列，也让人对白酒行业有了莫名的担忧。今日，酿酒板块大跌，盘中带领大盘击破2000点，期间洋河股份等股票放量跌停。

但这还不是故事的全部。身陷塑化剂风波的酒鬼酒目前仍在停牌，其复牌将如何波及整个板块，也让投资者忧心。

过去几年，酿酒业一直是股市中位数不多的坚挺板块。按照总资产收益率的口径统计，2012年三季报，除了几只重组题材的股票，白酒行业个股位居前茅。这部分解释了为什么白酒行业在过去数年一直受到二级市场的热切追捧。

另外，白酒、医药等行业符合了避险投资的需求，如果预期一致，即使白酒、医药行业无业绩增长，与大盘及其他行业比较，涌入的资金也会使得这一板块有超越预期的表现。

但今年以来，这种对业绩和避险功能的一致预期显然正在分化。

根据wind统计，申万白酒行业板块，2012中报的营业收入同比增长率统计，2009年到2012年的依次数据是16.88%，34.01%，49.96%，41.07%。从2011年中报同比增长49.96%下滑到2012年中报的41.07%，经济危机之后，这是第一次出现增速下滑的现象。同期，申万医疗服务板块的同比增长是20.30%，15.90%，44.01%，82.92%，今年上半年迎来爆发式的增长。

从产业链条方面分析，从2011年年底开始，高端白酒已经开始回调。表面看，今年以来五粮液、茅台、洋河创造了历史最好的业绩。但是增长的地基并不牢固。

从消费端来看，中国经济已经进入一个转型期，关于固定资产投资拉动GDP的反思不断。经济形势难以支撑白酒行业的高增长。

因此目前的白酒暴利，已被很多分析人士视作行业的最后疯狂。上市公司可以通过给经销商贷款、可以让经销商提前打款、可以让员工包销自己的酒、可以让直营店囤酒，可以通过这些方式合法提前确认收入，可以把风险转嫁到经销商身上。但这些最终会传导到上市公司层面。

正是由于这个预期，白酒股价格大幅下降，甚至是恐慌性的下跌。五粮液19日下午的动态市盈率甚至不到十倍，这甚至不如房地产股票的估值。

在这种预期分化的背景之下，白酒板块已经不是铜墙铁壁。各种偏空的观察、分析，乃至张裕、酒鬼酒遭遇到的这种主动送检的报道方式，也就不那么令人意外和费解。

过去十年，高端白酒消费的增长和CPI指标以及固定资产投资关系巨大。其背后的逻辑关系，是白酒作为工程转包、商务应酬的附属品，得到的刺激。另外，一些做投资的朋友倾向于将白酒价格作为中国三公消费的风向标。改革开放以来，公权力财富分配比例明显大过民间财富的比例，在这个前提下，高端白酒也有了消费承接的能力。

从这两个角度看，换届之后，中国的固定资产投资活动可能还会转为活跃，这给了酿酒板块新的做多契机。不过如果中央加大力度打击腐败，将官员的收入与政务开支放诸阳光之下，那么对白酒板块则是重大利空。

坦率地说，我倒是很期盼这个反腐利空能够真正降临。■

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